| 首頁>軸承新聞>機械行業：07年投資策略成長是價值的源泉 |
機械行業：07年投資策略成長是價值的源泉
中國軸承網 發布時間:2006/12/28
1、基本邏輯-成長為王
1.1成長是價值的源泉
我們認為，無論是宏觀政治、經濟、社會、技術環境的變化，行業競爭結構與產業鏈變動，還是企業自身競爭實力的調整，最終都應在公司經營狀況(盈利或現金流)中反映，公司價值的根本在于其是否具有成長性。
簡單的例子，單階段模型：
式中，g越大，則P0越大，企業的價值越高。假定DPS0為1，貼現率r為10%，企業價值隨增長率的增長而增長，且增長有加速的特征。
1.2估值的基本標準
由于貼現率及未來增長基數的原因，當前增長率對公司的價值影響巨大，即使未來增長率相同公司的價值也明顯不同。我們認為對于未來五年年復合增長率為10%、20%、30%的上市公司，其市盈率應在10倍、25倍和36倍左右。
采用三階段模型，假定第一階段為5年，第二階段為5年，第11年之后為永續增長、第二階段年復合增長率為5%、永續增長率為2%、貼現率為10%，若DPS0為1，公司價值對第一階段復合增長率和永續增長率的敏感性如下表。
簡單假定DPS0與EPS0相同，則下表中的公司價值就相當于公司當前的合理市盈率。
2、機械行業的特征
2.1行業發展與固定資產投資密切相關
根據《上市公司行業分類指引》，機械行業主要包括以下行業：
普通機械制造業(鍋爐及原動機、金屬加工機械、軸承等)；專用設備制造業(工程、礦山、石化、紡織、農林、醫療器械)；交通運輸設備制造業(鐵路、汽車、船舶、航空航天器)；電器機械及器材制造業(電機、輸配電及控制設備)。
機械行業的特點之一就是其生產的產品主要用于作為生產行業的中間產品或直接形成固定資產，很少用于直接消費，因此，行業受下游行業的變動和固定資產投資變動影響較大。
我們對1999年1月-2006年10月，我國通用及專用設備月度累計收入同比增長率與固定資產投資月度累計同比增長率進行了回歸分析，結果表明，二者呈顯著線性相關關系。
Y:通用及專用設備月度累計收入同比增長率X:固定資產投資月度累計同比增長率
2.2子行業發展周期不同
盡管從整體上看，機械行業與固定資產投資密切相關，但因固定資產投資結構的調整以及行業中各子行業發展程度的不同，各子行業的發展周期呈現出不同的特征。相對而言，發動機設備、航天航空設備及機床設備處于成長期，而船舶、工程機械及港口設備則已接近成熟期。
3、影響周期性的主要事件
3.1固定資產投資欲拒還迎
我國固定資產投資增長速度呈下降趨勢，但在內需難以迅速提高、出口摩擦不斷出現的背景下，投資仍然是拉動GDP的主要因素。預計未來我國固定資產投資仍然將維持在20%左右的增速。
3.1.1鐵路投資-增長迅速
《鐵路“十一五”規劃》指出：“十一五”期間，我國鐵路將建設新線17000公里，其中客運專線7000公里；建設既有線復線8000公里；既有線電氣化改造15000公里，2010年全國鐵路營業里程達到9萬公里以上，復線、電化率均達到45%以上。根據這一計劃，“十一五”期間我國新建鐵路將是“十五”期間的2.6倍，約為“八五”、“九五”和“十五”總和的1.5倍，按照“十五”期間新建鐵路6500公里、總投資3091億元推算，十一五期間，我國僅新建鐵路就將投資8000億元，平均每年就達到1600億元。2006年1-10月，我國就已經完成固定資產投資1422億元，同比增長了95.7%。
3.1.2電網投資我國煤炭資源的2/3以上分布在北方，水電資源的80%在西部，而2/3以上的能源需求集中在東部沿海。這種情況下在北方大力發展大型煤電基地，在西部加快開發金沙江等大型水電基地，采用1000千伏特交流或±800千伏直流的特高壓輸電方式，進行長距離、大規模的西電東送和北電南送是一個理想的選擇。根據國家電網和南方電網公司的“十一五”規劃，兩家電網公司在“十一五”期間電網投資將超過1.2萬億元,年均電網投資約2400億元,年均投資比“十五”期間增長90%。
3.2自主創新與進口替代-中國制造、裝備中國根據“十一五”規劃、《我國中長期科技發展綱要》和《國務院加快振興裝備制造業若干意見》，國家把裝備制造業的國產化和自主化水平提高到國家戰略的高度。這充分說明了我國裝備制造業與世界的差距和發展裝備制造業的緊迫性。與國際先進水平相比，我國裝備制造業目前在技術開發、系統集成等方面落后5～20年，如燃氣輪機、核電設備、抽水蓄能水電設備、高速鐵路設備、干線飛機、數控加工中心、輕工紡織裝備等，制造水平明顯低于發達國家，不得不靠進口滿足需要。2004年我國進口機電產品達2500億美元，而且進口依存度不斷提高，重大裝備國產化水平不到50%。裝備類機械產品進出口逆差不斷擴大，2002年、2003年、2004年的逆差分別為288億美元、392億美元和512億美元，每年以100億美元的幅度遞升。
機械制造技術和工藝水平不僅影響到一個國家的工業化水平，更影響到國防水平，因此“自主創新、自己制造”是第一原則�！笆晃逡巹潯碧岢觥鞍l展一大批具有自主知識產權的裝備制造企業集團，滿足工業、能源、交通、國防等方面的需要”，同時確定了發電及輸變電、鐵路、造船、機床、石化裝備、飛機制造等16個重點發展領域。我們認為在這些領域中，也可以分為兩二部分：第一部分是國外不可能提供、自己必須發展的技術，主要是與國防相關的行業，如加工中心、發動機、軍工、核電等；第二部分，則是進口替代型，這部分則主要集中于提高現有產品的技術水平，如數控機床、火電機組、輸變電設備。
3.3出口-抗周期的有效途徑在國家對經濟實施調控，固定資產投資減緩的情況下，走出國門，在境外建廠或直接出口，則是把行業的需求從國內擴大到整個世界范圍。面對廣闊的世界市場，特別是發展中國家強烈的發展需求，出口可以緩解企業因國內固定投資增速下降所帶來的影響，進而保持較高的成長性。而且國際化競爭的環境還有利于企業進一步提高經營管理水平和經驗，這無疑將提高企業的估值水平。
憑借較低的人力成本和一定的技術水平形成的高性價比優勢，我國有相當部分機械企業已經具備了一定的國際競爭力，甚至成為世界性龍頭。從產業政策上，國家也鼓勵企業進行出口，如把一大批機械產品的出口退稅率由現行的13%提高到17%，增加4個百分點，有利于降低這些產品的出口成本，促進機械工業出口產品結構和產業結構的改善。
3.4產業整合-龍頭公司的機會如果說“自主創新”是促進企業“做強”，那么進行產業整合則是促進企業“做大”的有效途徑�！笆晃濉币巹澓汀秶鴦赵杭涌煺衽d裝備制造業若干意見》從內部為產業整合提供了政策支持，明確提出：“鼓勵通過兼并收購、參與企業改革以及企業聯合等方式，形成一批科技領先、產品先進、跨領域、跨區域、具有較強綜合實力的大型企業集團，使整個行業的集中程度、盈利能力、國際競爭力和抗風險能力都將得到明顯的提高。”另一方面，國際制造業巨頭的收購意向則給行業的整體帶來了外部壓力：巨大的市場、低廉的勞動力成本及一定的市場準入限制，在全球制造業向中國轉移的大趨勢下，國內機械企業就成為了國際巨頭并購的對象。 4、子行業投資策略
4.1軍工行業-尋找名副其實的軍工
政治、經濟、軍事是一國綜合實力的重要組成部分，經濟的發展需要強大的軍事實力為保證。2000年以來，隨著國際政治對經濟形勢的變化，以及周邊國家和地區的政治經濟形勢的變化，我國的國防指導思想正在發生轉變，國防軍工從“服務于經濟建設”轉變為“一項重要的戰略任務”，《2004年中國國防白皮書》明確指出，中國政府將“繼續適度增加國防費”。2005年，我國的國防支出呈現較明顯的增長，總金額達2474億元人民幣，增長幅度從前兩年的11%左右提高到17%。但是，與世界主要國家相比較，我國的軍費支出絕對額及占GDP的比例明顯偏低。2006年在國務院提請全國人大審議批準的2006年國防預算為2838億元人民幣，比2005預算增長14.7%，可以預見未來我國軍費支出能保持15%左右的增長。
軍工行業具有如下特點：第一，國家持續加大投入下所帶來的穩定甚至爆發性需求；第二，國內軍工企業因基數低所可能產生的爆發性增長；第三，行業的壟斷性；第四，軍工產品重質量不重成本所帶來的穩定的利潤空間；第五，由于信息披露限制等原因，軍工行業具有一定的神秘性，“距離產生美”，想象空間較大。因此對于資本市場而言，軍工行業具有非常大的吸引力，但其中的關鍵就在于企業是否是真正的軍工企業。我國有十大軍工集團，下屬近40家上市公司，但其中真正生產軍品的企業并不多。
我們認為行業未來將有兩個發展趨勢：第一，軍工資產證券化；第二，軍工產品市場化。資本市場不僅是一個重要的融資場所，更是一個提高企業經營管理水平的舞臺，因此資本市場將是發展軍工企業的一個重要手段，針對當前證券市場上大多數軍工行業上市公司目前的主業與軍品無關且資產的盈利能力較低的現象，國內幾大軍工集團都在股改提出了向上市公司注入資產的計劃，未來具有軍工資產注入的上市公司應值得關注；與國有專營相比，市場化競爭無疑更有利于提高行業的技術水平，美國軍工行業的龍頭均是私營公司便是一個佐證，國家也已經開始逐步放開并鼓勵民營企業參與國防工業建設，有步驟、有秩序地擴大社會資本在軍工行業中的投資領域，因此從長期看，軍工產品市場化將是大勢所趨。
綜上所述，我們堅持以真正的軍工企業為原則，建議重點關注：火箭股份、中國衛星、西飛國際、洪都航空和泰豪科技。
4.2機床與軸承行業-技術是核心競爭力，看好龍頭企業機床是生產設備的設備，是工業的母機，機床的技術水平嚴重影響一國的技術水平，因此發展機床，應是發展裝備制造業的重中之重。
隨著國家對裝備制造業重視的提升及工業化進程的加快，機床軸承行業的需求增長迅速。以金屬切削機床為例，2001年至2005年，5年間，其產量增加了一倍。但分析金屬加工機床的數量及均價，近兩年，進口量基本維持在10萬臺左右，但均價卻不斷升高，說明我國進口的機床仍以高端為主，國內企業的技術水平有相當大的提升空間。
我們認為未來機床行業的增長來源于五個方面：第一，國家對自主創新、自我裝備的支持；第二，下游行業的需求拉動；第三，行業自身技術升級；第四，進口替代；第五，行業整合。而這一切，都應是以企業的技術、經營管理水平為核心競爭力，因此投資策略應是選擇龍頭企業，重點關注沈陽機床、秦川發展和軸研科技。
4.3運輸設備行業-重點行業及核心部件運輸是國民經濟的動脈，經濟的發展、人民生活水平的提高為運輸業帶來了強勁的需求，我國客、貨運量呈增長趨勢，特別是貨運量，1996年之后其增長速度不斷加快。從客貨運量結構看，公路運輸是絕對主力，鐵路運輸也占據重要位置。隨著國家對鐵路建設的支持以及高速公路網的逐步完善，從長期看，公路運輸仍然是主要運輸方式，但鐵路運輸比例將會上升。
運輸業的發展給運輸設備帶來了穩定的需求，運輸設備包括火車、汽車、輪船和飛機，我們建議重點關注鐵路運輸設備、長途客車、重型汽車及核心零部件、輪船核心零部件上市公司。
鐵路運輸設備：鐵路大規模投資帶來的行業整體性成長�！笆晃濉逼陂g的鐵路投資預計將超過過去15年間鐵路的投資，如此大的投資需求將給行業帶來爆發性的機會。營運里程的大幅增加，推動鐵路車輛及其零部件的需求增長。可惜的是，目前鐵路裝備行業的上市公司較少，主要有晉西車軸、北方創業和時代新材三家公司。其中，晉西車軸主營車軸，北方創業主營貨車車輛，時代新材主營軌道減震器�？紤]到這三家公司的估值水平，建議重點關注北方創業。
汽車運輸設備：我們認為公路運輸的基本趨勢應是客運長途化、公交化，貨運長途化、重型化，因此對于整車而言，我們建議重點關注大型客車及重型貨車生產企業，如宇通客車、金龍汽車及中國重汽。
輪船：憑借人力成本優勢，我國造船業受益于國際造船中心向我國的轉移。我國船舶產量在2004年迅速提升，而且訂單持有量都非常飽滿。由于造船業本身是一個人力密集型行業，而且體現出很明顯的周期性特征，而船舶的核心應是發動機，因此我們建議重點關注滬東重機。
4.4能源設備-新能源及瓶頸設備是重點能源是經濟增長的血液、最基本的消費品，從能源結構看，以煤油為主、新能源為輔將是未來主要的發展方向，由于煤炭與石油不可再生性、新能源利用效率較低的特點，能源在短期內將仍然是制約經濟發展的瓶頸。因此無論是煤炭、石油等傳統能源開采設備，還是風能、太陽能等新能源設備都面臨著巨大的成長空間。
煤礦采掘設備：將經歷一次技術升級與更新的過程，向自動化、安全化發展。我國的煤炭產量已居世界第一，但是我國煤炭開采技術裝備總體水平還比較低�！笆晃濉逼陂g，國家將加大煤礦建設項目的支持力度，建成140個高效安全現代化礦井。屆時，大型煤礦采掘機械化程度將達到95%，中型煤礦的機械化程度將達到80%以上，包括井下綜采重點設備、井下綜掘設備、全自動刨煤設備、礦井提升設備、露天礦井開采成套設備、煤炭采掘安全設備等在內的煤礦采掘設備將獲得較大發展。
石油開采設備：石油能源安全推動設備需求。2003年，我國成為居美國之后的第二大石油消費國，石油進口數量不斷提高，2005年我國凈進口量11875萬噸，石油對外依存度達到42.9%，更令人擔憂的是，國際油價的不斷上漲，使我國進口的石油成本不斷提高，石油已經嚴重影響我國的經濟安全。在此背景下，加大石油與天然氣開發是一個必然選擇，由此石油勘探與開采設備獲得了巨大的商機，建議關注S濟柴和S江鉆。
電源設備：關注核電和風電設備。在石油等一次能源價格上漲及對環保的要求提高的背景下，新能源發電成為世界各國發展的重點，其中核電和風力發電由于具有成本低、技術可行性高等優勢，是我國新能源發電的主要手段。國家對風電和核電都建立了長期的產業規劃，按照其規劃，2005-2010年，我國風電、核電裝機容量復合增長率分別為31.6%和6.65%，2010-2020年復合增長率則分別達到19,62%和17.07%。如此大的投入以及設備國產化的政策支持，給國內相關設備行業帶來了巨大的蛋糕：按每千瓦風電投資6000元、核電投資1萬元，設備投資占總投資50%計算，預計從2006-2010年風電設備市場金額達112億元、核電設備市場金額達165億元，2011-2020年風電設備市場金額達750億元、核電設備市場金額達2300億元。可惜的是，國內涉及核電及風電的上市公司不多，只有東方電機、湘電股份、天奇股份，建議重點關注東方電機和天奇股份。
電網設備：高成長下的高溢價。我國的能源資源分布特點以及長途運輸的成本，使長距離、大規模的西電東送和北電南送是一個理想的選擇，國家電網和南方電網公司的“十一五”規劃都提出擬進行巨額投資。根據電網建設一次設備將向“特高壓、直流輸送、節能環�！薄⒍卧O備向“自動化及自主創新”發展，因此建議關注特變電工、平高電氣、國電南瑞、國電南自、思源電氣、置信電氣等上市公司。
4.5工程機械-尋找與重點項目相關并具國際競爭力的企業十五期間，隨著我國固定資產投資的不斷增長，我國工程機械行業的年均增長率超過30%，未來幾年，隨著國家的宏觀調控使工程機械面臨著一定的不確定性，我們認為國家固定資產投資總量依然較大而且出現結構調整，西部開發、高速鐵路建設等工程投資數額巨大，此外，隨著工程機械行業國際競爭力的提高，通過出口或在國外投資建廠等方式，也可以有效回避國內需求的周期性，因此，建議重點關注與重大工程相關或具有國際競爭力的上市公司。
從鐵路建設看，“十一五”期間，我國鐵路將建設新線17000公里，其中客運專線7000公里；建設既有線復線8000公里；既有線電氣化改造15000公里，2010年全國鐵路營業里程達到9萬公里以上，復線、電化率均達到45%以上。這一規劃，不僅具有修建鐵路數量多，還具有要求時間快、質量高的特點，據統計，"十一五"期間，我國將修建超過3000公里的高速鐵路隧道，其中高速鐵路客運專線隧道超過1000公里，新修隧道距離約是過去鐵路隧道總長4300公里的70%。這些都將對大排量混凝土機械、大噸位壓實機械、挖掘機械、攤鋪機械、旋挖鉆機等設備有大量需求。
從出口看，2004年以來，我國工程機械近三年的出口年均增長率約70%，成為行業增長的強勁引擎。憑借較高的性價比優勢，面對巨大的國際市場，我國工程機械行業占全球貿易額的比例只要在現有的約2%的基礎上稍微有所提高，就能大幅提高銷售收入。
綜上，建議關注山河智能、三一重工、中聯重科、山推股份等上市公司，但提請注意人民幣升值對產品出口的影響。（財富證券 陳炳華）
推薦給朋友 評論 關閉窗口
| 推薦信息 |
| □重載車橋軸承占國內市場“半壁江山” □萬達軸承榮登“第一屆我國工業車輛立異成果獎”第一 □寶石機械研制成功牙輪-PDC復合鉆頭 □重慶嚴重新產品發布長江軸承、重通集團等5家企業17項產品當選 □IMS報告顯示軸承市場將恢復增長 |
上一篇:機械行業如何做大做強——陜西從強化服務質量和效率入手
下一編:機械制造行業：中國裝備制造業在變革中崛起