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軸承行業：大型軸承“增值”，橫向并購“加量”
中國軸承網 發布時間:2007/10/10
投資要點：我們的研究思路有兩條：其一是選擇有高附加值的軸承，因為有80%的軸承供給充裕趨于過剩，而5%的軸承需求旺盛供不應求；其二我們關注的有能力通過并購獲取更大的市場份額的公司，因為大而散的國內軸承市場存量的整合勢在必行。這兩條線索的交點，就是同時具備內涵式增長和外延式擴張實力的優秀企業，也是獲取超額投資收益的最佳品種。
由于機電市場需求旺盛，2007 年預計全行業完成軸承產量80 億套左右，實現銷售收入760 億元，相應產量增長14%，銷售收入增長23%。我們預計軸承行業在“十一五”期間可望保持年均15%的增速。
特大型和大型軸承在行業中的產值比重約為20%，毛利率高達30—50%，連續5 年的復合增長率為21.71%。受重大裝備制造業高速增長的強力拉動，大型數控機床、鐵路車輛、冶金礦山設備等高精度、高速、高可靠性的大型軸承需求旺盛，節能環保的風電軸承供不應求。我們預計這兩大類軸承的平均增速可能超過20%，2010 年市場規模有望達到260 億元。
中國軸承行業規模已居世界第三位，我們估計隨著行業集中度的提高，2010 年行業前10 家占據的市場份額約300 億元，其中大約100 億元通過并購來實現。這其中大型民營企業將發揮積極的作用，我們預計大型民營企業借助并購可望實現30%以上的增速。
在供需特點和市場結構的雙重影響下，國內軸承鋼市場比較穩定，上半年軸承鋼GCr15 價格大致維持在4500—4700 元/噸的范圍，未來鉻、鎳、鉬等金屬價格上漲可能推動其略有上升，我們估計軸承鋼單價每上漲100元，行業平均毛利率下降0.67 個百分點。
大型軸承+大型民企是現階段投資軸承行業以獲取超額收益的合理選擇。
在已經上市的6 家軸承企業中，最符合這一標準的是天馬股份。
天馬股份募集資金項目在08 年開始陸續投產，其中包括與重大裝備制造業密切相關的精密大型軸承項目，齊重數控的重型機床盈利能力強，收購也有助于更快提升公司加工大型軸承的能力，我們認為公司質地優良并具有持續高速增長的潛力，2010 年營業規模有望達到50 億元，投資評級為“買入”。
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